本文摘要：主要结论未来发展2月铜价，预计全球供需保持凸均衡，随着供给末端再度削减消息影响下，供需面预期小幅提高，推展短期铜价持稳声浪，预计中期铜价将再度上攻5万整数大关，若站上则下一个强劲阻力在53000元/吨。

主要结论未来发展2月铜价，预计全球供需保持凸均衡，随着供给末端再度削减消息影响下，供需面预期小幅提高，推展短期铜价持稳声浪，预计中期铜价将再度上攻5万整数大关，若站上则下一个强劲阻力在53000元/吨。未来发展2月铝价，国内铝价向下挑战14000元/吨大关，但现货市场却不悲观，库存回落及供应压力反击压力极大，投资者不应警觉利用环保政策高估减产预期带给的投资风险，建议投机客户慎重从容，产业客户瞄准利润保值居多，规避长假价格波动风险。

主要关注点：1)宏观经济政策与流动性情况；2)生产能力复产、新的投产动态；3)物流及供应报废情况、库存水平；3)市场监管动态；4)期货价劣拐点信号。一、铜市解析与后市未来发展2017年，全球经济形势充满著不确定性，美联储加息节奏或将减缓，中国供给侧改革政策将之后前进，铜产业供需预计保持凸均衡，后市将更加多受到宏观政策及流动性主导，预计2017年铜价高点或在53000元/吨附近，下方底部下沉至38000元/吨附近。

1、乍暖还寒时候，最无以将息回顾过去一年，铜价呈现出再行抑后扬走势，在2016年前十个月内环绕34000-40000元/吨的发散三角形区域运营，在中国供给侧改革对铜产业影响较小的背景，铜价比较走势在有色品种中正处于明显弱势。转入2016年四季度，随着国内工业品价格引发新一轮涨势，此前展现出偏弱的铜价突破整理三角形，资金的推展及通胀预期的自我增强循环打开，产业链的补库市场需求推展铜价经常出现大幅下行，沪铜期货价格袭港年内最高点49660元/吨，与五万整数大仅像个一线，然而随着年底资金偏紧，市场风险偏爱大幅度下降，工业品价格整体承压消息传递。从行业周期来看，2016年是大宗商品将是牛熊转换的节点，商品价格大底或已构筑已完成，但牛市启动并非一蹴而就，市场供需的动态再行均衡动作仍须要仔细观察，产业链调补库存持续性待证实，企业利润衰退态势或意味着是继续的，随着市场化重整配对，以有色金属为代表的实体产业集中度很快提升，考虑到有色大型龙头企业在供给侧改革政策下压力较小，部分复产及新的投产的先进设备生产能力将在2017年集中于获释，市场化调整与政策性性刺激交织，将为2017年中国供给侧改革背景下的有色金属市场带给较小的不确定性。

2、全球宏观变局，雾里看花从全球宏观来看，美国近年来经济前景较好一枝独秀，2016年12月美联储证实再度加息，同时在利率预测中反映了更加偏向鹰派的立场，使得金融市场2017加息预期强化，美元的强势周期获得更进一步稳固，大宗商品价格尤其是铜价也受到全球宏观经济的影响，考虑到中国供给侧改革政策前进与特朗普计划大规模基础设施性刺激的计划，这是类似于1982-1984里根新政及2010-2011年中国4万亿性刺激的类似时期，全球的通胀预期浮现，美元与大宗商品的负相关性弱化，大宗商品价格将与2017年全球宏观大变局及经济政策明确实施工程进度挂勾。从国内环境来看，中国仍将全球经济的最重要快速增长引擎之一，考虑到2017年中国经济政策将借此大位居多，预计中国房地产投资增长速度将有所回升，而制造业投资转好与基础设施的高快速增长则承托国内投资增长速度比较稳定，而2017年中国的财政政策和货币政策在也将展开一定调整，以应付国际形势的变化。

2017年，中央将之后秉持供给侧改革思路，并特别强调改革要获得实质性进展，2016年11月国务院常务会议明确提出考核竣工验收保证生产能力真为去真为弃，体现中央对去生产能力的实质亦抱着有猜测，随后实体行业去生产能力呈现出加快迹象，2017年中国产业政策的焦点在于力求使去生产能力方式获得优化，变换环保和运输问题的整治，改革过程尚待更加多仔细观察。3、铜市箱体波动，上下两难未来发展2017年，全球铜市供需保持凸均衡的概率较小，尽管全球铜表观库存偏高、上游铜矿供应严格预期放宽，为多头阶段性抹黑获取一定题材，然而考虑到中国铜产业在供给侧改革政策下压力较小，铜冶金生产能力在2016-2017年保持扩展态势，预计2017年大型铜冶金企业的在铜精矿加工仍有利可图之下保持较高产量，2017年铜产量将保持较高增长速度。从价格走势上看，国际铜价具有铜博士之称之为，因其与全球经济密切相关，考虑到2016年四季度铜价短期涨速过猛，预计铜价在2017年一季度将呈现出消息传递整理，全年铜价主线将更加多倚赖宏观政策博弈论与流动性主导，基本面无以过分悲观，预计2017年高点或在53000元/吨附近，下方底部下沉至38000元/吨附近。

4、矿山产量阻碍，2月铜价将声浪据上海有色网SMM报导，必和必拓公司坐落于澳大利亚南部的大型铜矿OlympicDam不受计划内修理及矿场电力供应影响，供应已中断，影响其2016年下半年铜产量增加7%至71.2万吨。必和必拓或上调本财年铜产量预期，预计截至2017年6月的当前财年铜产量为162万吨，预估上调2%。

同时，Escondida铜矿(必和必拓持有人其57.5%的股权，力拓公司持有人大约30%股权)作为目前全球仅次于铜矿，预计2016年产量大约为107万吨。其劳工协议将于1月31日届满，目前该矿工会反感资方明确提出的薪酬，矿工在2月份举办大罢工的可能性较小。

预计今年多个铜矿的劳工协议届满将对全球铜矿供应导致压力。市场需求方面，美国经济衰退格局恒定，特朗普已月离任，其万亿美元基础设施计划还包括电力系统、道路桥梁的修缮修复等项目，预期提高铜市场需求，而中国国内房地产投资增长速度预计上升，更加多以来其他市场对铜市场需求的贡献。综合来看，2017年铜市保持凸均衡，随着供给末端再度削减的消息影响下，供需面预期小幅提高，推展短期铜价持稳声浪，预计中期铜价将再度上攻5万整数大关，若站上则下一个强劲阻力在53000元/吨。二、铝市解析与后市未来发展电解铝行业作为中国供给侧改革的代表，行业大幅度重整出局领先生产能力，但随着电解铝行业产业集中度很快提高，规模集群效应性刺激大量先进设备生产能力，大型企业旗下的生产能力复产及新建生产能力在2016年四季度及2017年上半年集中于获释，生产能力反击将使得铝市重返供应不足。

1、供需再行均衡，生产能力反击将至刚回来的2016年，国内大宗商品价格广泛下跌，且涨幅屡屡超强市场预期，这种类似局面主要归咎于中国供给侧改革政策。从政策实施效果来看，以黑色及有色金属为代表的大宗工业品，前期生产型企业在去生产能力、去库存、去杠杆措施中大量投产减产，推展市场供大于求情况很快提高，仅有产业链库存逐步消耗，矿山及冶金企业利润有衰退态势，再加商品消费增长速度稳中有进，大宗商品的供需放宽推展价格较慢回落，但2017年大宗商品将面对全球宏观更加多博弈论和贸易战威胁，大宗工业品的产业供需再行均衡之下，供大于求压力或再现。

值得注意的是，电解铝行业作为中国供给侧改革的代表展现出更为引人注目，其行业大幅度重整出局领先生产能力，2016年以来铝市结构性供需矛盾为铝价急剧拉升获取机会，但随着电解铝行业产业集中度很快提高，规模集群效应性刺激大量先进设备生产能力，大型企业旗下的生产能力复产及新建生产能力在2016年四季度及2017年上半年集中于获释，生产能力反击将使得铝市重返供应不足。2、铝现货紧绷态势逐步恶化值得注意的是，在市场化环境下，货币因素及供应短缺推展下大宗工业品价格声浪往往无以长年持续，一旦具备条件的国内生产企业不会随价格声浪复产投产力度，根据对机构的调研理解，国内有计划地展开减产的企业，如再行展开复产，吨铝资本支出在1,500元左右。

也就是说，如果要将100万吨的的关闭生产能力复产，必须的资金量在15个亿。在中央供给侧改革背景下，国内电解铝企业缺少政策和财务上反对，造成2016年复产工程进度较较慢，使得电解铝产量增幅被更好延后至在2016年四季度及2017年上半年反映。

根据卓创资讯调研统计资料，截至2016年12月底，国内铝冶炼企业竣工生产能力4369.8万吨，运营生产能力3673.9万吨，生产能力运营亲率84.07%，环比回落1.74个百分点。12月份国内竣工生产能力换算快速增长13.5万吨，运营生产能力换算减少87.2万吨。

尽管大宗商品价格在岁末年初整体承压，铝价波动回升使得冶炼厂利润被大幅度榨取，但转入2017年1月份，国内在2016年底并未按计划复产的铝冶炼生产能力多数仍将之后复产，将近部分铝企新建生产能力暂不投产，生产企业对2017年行情预期仍悲观，减产、投产有可能较低，预计中国电解铝生产能力及运营亲率仍将之后下降，供应压力于是以逐步压制铝价及现货升贴水承压。3、2017年铝价走势并不悲观2017年，中央定性将之后秉持供给侧改革思路，并特别强调改革要获得实质性进展，但电解铝行业出局领先无敌的空间已并不大，环保和运输问题的整治改革过程尚待更加多仔细观察，面临大型企业旗下的生产能力复产及新建生产能力在2016年四季度及2017年上半年集中于获释，2016年四季度国内电解铝产量已自创历史记录，预计2017年铝市供应不足将是大概率事件。必须留意的是，近期铝市期现及横跨月价差高位较慢回升，2017年供应压力重返使得铝价上方空间受到限制，而下方则受到铝企抱团及成本移除等因素承托。

根据综合测算，截至2016年12月底，国内电解铝企业加权平均生产成本13000元/吨左右，环比下跌420元/吨。未来发展2017年，大宗商品价格趋势主要各不相同宏观中美两大经济体的经济政策方向，而铝行业趋势从生产能力完全恢复、产量快速增长、库存及消费等因素综合来看，对中长期铝价预期稍慎重，预计2017年铝价底部区域在10000元/吨附近。

4、沪铝预期抹黑，谨防过山车邻近春节假期，中国污染管理及供给侧改革预期再燃，24日国内外媒体以《中国计划增加电解铝生产能力以应付污染》为题，内容抹黑河北、山东、山西、河南等省电解铝减产预期，根据来自《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》的印发稿，而该意见稿并非最后方案，因此仅存在变数。媒体援引的知情人士回应，对晋冀鲁豫四省电解铝企业的生产能力缩减将主要以供暖季错峰生产的方式。

根据该方案，计划缩减河北、山东、河南和山西4省所牵涉到电解铝生产企业生产能力的30%。这4省牵涉到企业的运营生产能力合计为逾1100万吨，占到全国总运营生产能力的大约30%。从电解铝生产能力来看，目前国内已竣工电解铝年产能约4250万吨，运营年产能3600万吨，行业开工率大约85%。据上海有色网SMM统计资料，2017年国内开建电解铝年产能总规模多达500万吨，开建生产能力的压力尚存，即使2017年末供暖季节经常出现错峰生产现象，仍无法制止低成本电解铝生产能力大大涌进的问题。

此外，国内电解铝企业错峰生产经济成本较高，吨铝停复产成本在750元以上，若按照晋冀鲁豫四省减产300万吨计算出来，所须要成本将在22.5亿以上，这对大型企业而言也许仍有腾挪空间，但对小型铝企来说难以承受，同时电解铝企业是地方利税和承托低收入大户，若错峰生产被迫电解铝生产能力解散，企业职工移往压力将增大，错峰成本过低或令其限产令其无法继续执行。值得注意的是，过去6年间国内电解铝企业从150余家逐步增加至80余家，行业通过市场自身调节大大重整出局领先生产能力，但年产能却从2000万吨减少至4250万吨，这主要归咎于残忍的生产能力优胜劣汰背后消费公里/小时造就，近年来电解铝的年均消费增长速度近10%，且追加领域之甚广在有色金属中不应科第一，随着铝行业在出局机制下产业集中度提高，规模集群效应越发突显，因此从政策角度来看，虽然目前国内电解铝行业仍正处于比较不足的行业，但近年来掌控生产能力政策早已初见成效，生产能力增长速度下降的趋势早已奠定，供应不足时有发生是市场长时间情况，因此以环保及行政方式被迫铝行业拷贝黑色去生产能力的可实现性有一点考量。未来发展铝价后市，目前国内铝价向下挑战14000元/吨大关，但春节前后的现货市场却不悲观，库存回落及供应压力反击压力极大，投资者不应警觉利用环保政策高估减产预期带给的投资风险，建议投机客户慎重从容，产业客户瞄准利润保值居多，规避长假价格波动风险。主要关注点：1)宏观经济政策与流动性情况；2)铝生产能力复产、新的投产动态；3)物流及供应报废情况、库存水平；3)市场监管动态；4)铝市价差及交投拐点信号。

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